三四成的凈利潤(rùn)都來(lái)自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，近九成的收入來(lái)源于高校市場(chǎng)，患上“依賴(lài)癥”的正方軟件此次IPO的夢(mèng)想仍存很大不確定性。

3月31日，國(guó)內(nèi)高校管理軟件供應(yīng)商正方軟件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“正方軟件”）更新了其創(chuàng)業(yè)板IPO招股書(shū)。公開(kāi)資料顯示，正方軟件成立于1999年，是一家提供教育信息化解決方案的軟件企業(yè)，圍繞學(xué)校在教學(xué)、學(xué)工、科研、人事、辦公、辦事等核心業(yè)務(wù)方面的信息化需求，打造“智慧校園信息平臺(tái)”，提供的主要服務(wù)包括軟件開(kāi)發(fā)、運(yùn)維及服務(wù)、硬件及集成等。

《紅周刊》注意到，正方軟件早在2009年就曾申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，但由于業(yè)務(wù)依賴(lài)單一市場(chǎng)，對(duì)持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大影響，導(dǎo)致其未能過(guò)會(huì)。十三年過(guò)后，正方軟件再次開(kāi)啟了IPO征程，但就目前來(lái)看，公司依賴(lài)單一市場(chǎng)的情況并未緩解，同時(shí)其營(yíng)收增速連遭“腰斬”，三四成利潤(rùn)依賴(lài)于稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，同時(shí)，過(guò)長(zhǎng)的產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)周期也致使公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷增加，回款壓力持續(xù)加大。諸多問(wèn)題之下，此次正方軟件能否圓了“上市夢(mèng)”，仍存很大不確定性。

業(yè)績(jī)靠稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助

依賴(lài)單一市場(chǎng)的“頑疾”仍存

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，正方軟件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.47億元、1.86億元和2.10億元，營(yíng)收增速分別為46.75％、26.56％和13.23％；同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.55億元、0.88億元和0.81億元，凈利潤(rùn)增速分別為171.45％、60.68％和-7.41％。由上述數(shù)據(jù)可以看出，正方軟件的營(yíng)業(yè)收入雖呈上升趨勢(shì)，但營(yíng)收增速卻連遭“腰斬”，凈利潤(rùn)也在2021年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)情況難言樂(lè)觀。

值得一提的是，正方軟件近期表現(xiàn)并不優(yōu)秀的凈利潤(rùn)，還存在對(duì)稅收優(yōu)惠的依賴(lài)。

據(jù)了解，正方軟件的稅收優(yōu)惠主要包括企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠及增值稅稅收優(yōu)惠。由于其取得了高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，企業(yè)所得稅按15％的稅率計(jì)繳，而其銷(xiāo)售自行開(kāi)發(fā)的軟件產(chǎn)品，按16％、13％的稅率征收增值稅后，對(duì)實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3％的部分實(shí)行即征即退政策。其中，2019年至2021年，正方軟件享受的企業(yè)所得稅和增值稅稅收優(yōu)惠合計(jì)金額分別為1938.29萬(wàn)元、2326.83萬(wàn)元和2162.91萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為31.24％、23.11％和23.16％，這一占比并不算低。

而在余下七成左右的凈利潤(rùn)中，還有一部分來(lái)自政府補(bǔ)助。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，其計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為472.99萬(wàn)元、576.32萬(wàn)元和156.85萬(wàn)元。

若不考慮稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助，正方軟件在2019年至2021年的凈利潤(rùn)分別為3041.47萬(wàn)元、5858.14萬(wàn)元和5791.94萬(wàn)元，分別為各期凈利潤(rùn)的55.78％、66.83％和71.40％。

正方軟件竟然有三四成的凈利潤(rùn)都來(lái)自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，可見(jiàn)，其來(lái)自正常經(jīng)營(yíng)所得的凈利潤(rùn)并不多。

進(jìn)一步來(lái)講，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助雖然對(duì)正方軟件的業(yè)績(jī)做出了較大貢獻(xiàn)，但這部分利潤(rùn)始終是具有不確定性的，如若未來(lái)國(guó)家有關(guān)高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或者正方軟件不再符合高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)資質(zhì)要求，公司無(wú)法繼續(xù)享受相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，則公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恐怕會(huì)受到影響，盈利水平將大大降低。

此外，從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，依賴(lài)高校市場(chǎng)仍然是正方軟件的“頑疾”。據(jù)披露，公司的產(chǎn)品和服務(wù)主要包括軟件開(kāi)發(fā)、運(yùn)維及服務(wù)、硬件及集成，其中，軟件開(kāi)發(fā)中的主要產(chǎn)品包括智慧校園基礎(chǔ)平臺(tái)和智慧校園業(yè)務(wù)系統(tǒng)，然而僅這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比，在報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到86.43％、88.49％和88.72％，占比接近九成，并且呈現(xiàn)出逐年走高的態(tài)勢(shì)。這也就意味著，正方軟件對(duì)于高校市場(chǎng)的依賴(lài)性還在逐年增強(qiáng)。

不得不提的是，早在2009年，正方軟件就曾因依賴(lài)單一市場(chǎng)導(dǎo)致IPO折戟，此次其帶著尚未解決的問(wèn)題再次對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，能否通過(guò)審核就難免令人擔(dān)憂(yōu)了。

研發(fā)轉(zhuǎn)化能力不足

“三創(chuàng)四新”屬性仍有待解釋

創(chuàng)業(yè)板早已不是十幾年前的創(chuàng)業(yè)板，在注冊(cè)制改革的背景下，各個(gè)板塊的定位都變得更加明確。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位，即創(chuàng)業(yè)板定位主要支持適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)戰(zhàn)略，服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合（簡(jiǎn)稱(chēng)“三創(chuàng)四新”）。

也正是因此，不少擬上市公司在創(chuàng)業(yè)板IPO過(guò)程中均會(huì)被交易所詢(xún)問(wèn)是否滿(mǎn)足“三創(chuàng)四新”定位，研發(fā)創(chuàng)新能力、核心技術(shù)先進(jìn)性、專(zhuān)利成果等都是繞不開(kāi)的審核重點(diǎn)。那么，正方軟件的“三創(chuàng)四新”屬性如何呢？

正方軟件在論述其“三創(chuàng)四新”特征時(shí)，重點(diǎn)介紹了公司高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)和所獲獎(jiǎng)項(xiàng)，以及自主研發(fā)形成的“公共平臺(tái)技術(shù)、業(yè)務(wù)構(gòu)建技術(shù)、安全防護(hù)技術(shù)、智能服務(wù)技術(shù)”等四大類(lèi)核心技術(shù)。公司還表示，將根據(jù)市場(chǎng)需求演化，不斷融合新技術(shù)應(yīng)用，滿(mǎn)足數(shù)字化校園升級(jí)迭代的需求?？梢钥闯?，公司關(guān)于“三創(chuàng)四新”的分析論證缺少量化分析，并未闡明其研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力的先進(jìn)性。

而在研發(fā)費(fèi)用方面，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，正方軟件也存在著不小疑點(diǎn)。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，正方軟件的研發(fā)費(fèi)用分別為2614.56萬(wàn)元、2653.78萬(wàn)元和2890.34萬(wàn)元，金額并不算低，然而從其研發(fā)費(fèi)用的構(gòu)成來(lái)看，職工薪酬卻占了將近九成。

據(jù)招股書(shū)介紹，正方軟件研發(fā)費(fèi)用的投入主要包括研發(fā)人員的職工薪酬、折舊費(fèi)與攤銷(xiāo)及其他。報(bào)告期內(nèi)，其職工薪酬的金額分別為2336.32萬(wàn)元、2379.97萬(wàn)元和2572.45萬(wàn)元，分別占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的89.36％、89.68％和89.00％，可見(jiàn)其近九成的研發(fā)費(fèi)用都以薪酬形式支付給了研發(fā)人員。

對(duì)此，公司表示，由于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)屬于人才密集型行業(yè)，公司產(chǎn)品不斷的技術(shù)更新和升級(jí)迭代、銷(xiāo)售市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓、項(xiàng)目的及時(shí)實(shí)施等均需要充足的人力資源。當(dāng)然，如果大量的研發(fā)薪酬支付，能夠換來(lái)足夠多的研發(fā)成果，那自然是另當(dāng)別論，但事實(shí)上，正方軟件大量的研發(fā)投入，并沒(méi)多少轉(zhuǎn)化為研發(fā)成果。

從最能反映研發(fā)成果情況的專(zhuān)利數(shù)量來(lái)看，截至2022年2月末，正方軟件共獲得5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，但是，其中有4項(xiàng)是2018年及以前的申請(qǐng)的，也就是說(shuō)，在報(bào)告期這三年內(nèi)，正方軟件僅申請(qǐng)了1項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，還有大量研發(fā)費(fèi)用并未能轉(zhuǎn)化成專(zhuān)利成果。

值得一提的是，2020年由于疫情原因，全國(guó)高校的教學(xué)活動(dòng)均由線(xiàn)下轉(zhuǎn)至線(xiàn)上，線(xiàn)上教育類(lèi)移動(dòng)應(yīng)用成為各大互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)奪的風(fēng)口，但面對(duì)環(huán)境的突然變化，正方軟件的反應(yīng)卻似乎有點(diǎn)慢，其未能及時(shí)推出線(xiàn)上教學(xué)應(yīng)用，從而錯(cuò)失了大好機(jī)會(huì)。而各大高校紛紛開(kāi)始尋找替代品進(jìn)行線(xiàn)上教學(xué)，以至于正方軟件2020年和2021年的在手訂單數(shù)量、合同金額均出現(xiàn)下降。

軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力便在于研發(fā)創(chuàng)新能力，但作為國(guó)內(nèi)眾多高校的教務(wù)系統(tǒng)供應(yīng)商，正方軟件的研發(fā)轉(zhuǎn)化能力和環(huán)境變化應(yīng)對(duì)能力都表現(xiàn)不佳。如果連自身賴(lài)以為生的高校市場(chǎng)都無(wú)法守住，又何談持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力呢？因此，從研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力和應(yīng)對(duì)環(huán)境變化的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力來(lái)看，正方軟件不僅需要對(duì)其“三創(chuàng)四新”特征，以及是否符合創(chuàng)業(yè)板定位進(jìn)行更加詳盡的說(shuō)明，而且還需要對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行進(jìn)一步論證。

應(yīng)收賬款激增

回款周期偏長(zhǎng)

由于正方軟件重要客戶(hù)為高等院校、中職學(xué)校等用戶(hù)，這些客戶(hù)的資金主要來(lái)源于財(cái)政撥款，因此該部分客戶(hù)的貨款支付審批流程較長(zhǎng)。亦有部分客戶(hù)為加強(qiáng)售后服務(wù)約定了較長(zhǎng)的付款周期，這也直接拉長(zhǎng)了其產(chǎn)品的購(gòu)銷(xiāo)周期。再加上正方軟件大多數(shù)客戶(hù)是第四季度付款，這使得其前三季度收入受限，且全年收入中也有一部分是“只見(jiàn)數(shù)字不見(jiàn)現(xiàn)金”的應(yīng)收款項(xiàng)。

根據(jù)招股書(shū)披露，截至各報(bào)告期末，正方軟件的應(yīng)收賬款和應(yīng)收質(zhì)保金凈額合計(jì)分別為4494.67萬(wàn)元、7221.59萬(wàn)元和10282.99萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.60％、38.85％和48.85％，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.16％、22.55％和27.81％，占比均較高，且在不斷增加。

此外，2020年和2021年，正方軟件的應(yīng)收賬款和應(yīng)收質(zhì)保金增速分別為60.67％和42.39％，而同期營(yíng)業(yè)收入的增速則分別為26.56％和13.23％，其應(yīng)收增速已經(jīng)明顯超過(guò)營(yíng)收增速。這意味著其賒銷(xiāo)規(guī)模在不斷增大，應(yīng)收賬款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高。

這些持續(xù)看漲的應(yīng)收賬款給公司營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量帶來(lái)考驗(yàn)。從應(yīng)收賬齡來(lái)看，在各期應(yīng)收賬款和應(yīng)收質(zhì)保金中，賬齡在1年以上的余額合計(jì)占比也分別達(dá)到46.65％、39.23％和39.38％，由此可以看出，其回款周期較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款占比相當(dāng)高。正方軟件在招股書(shū)中也表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的較快發(fā)展，若不能較好的執(zhí)行應(yīng)收賬款管理措施或者客戶(hù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大不利變化，公司將面臨應(yīng)收賬款回收難度增大的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶(hù)占用，一旦客戶(hù)回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

隨著IPO進(jìn)程的推進(jìn)，在上述種種風(fēng)險(xiǎn)之下，正方軟件正面臨著考驗(yàn)，對(duì)此，《紅周刊》將持續(xù)關(guān)注。

本文源自紅刊財(cái)經(jīng)