2016年12月26日，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的相關(guān)工作通知》。2017年2月17日，國(guó)家發(fā)改委公布了“PPP資產(chǎn)證券化”示范項(xiàng)目共41單，首批的證券化產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)在第二個(gè)季度陸續(xù)推出。而早在2月3日，“太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)成功發(fā)行，成為市場(chǎng)首單落地的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

未來可以預(yù)期，PPP資產(chǎn)證券化會(huì)呈現(xiàn)快速發(fā)展和途徑多元化的趨勢(shì)，但PPP項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化這種金融工具結(jié)合起來，市場(chǎng)更關(guān)注的是其中復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)屬性。

識(shí)別PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

德勤風(fēng)險(xiǎn)咨詢合伙人余莉娜認(rèn)為，PPP資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，一部分是PPP項(xiàng)目本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一部分是不同的證券化交易構(gòu)架帶來的不同風(fēng)險(xiǎn)。

“PPP項(xiàng)目的關(guān)鍵管理問題不是獲取收益，而是風(fēng)險(xiǎn)管理，而風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)構(gòu)架體系設(shè)計(jì)。PPP項(xiàng)目整體上看不會(huì)因?yàn)閰⑴c方的加入項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)就減少了，而是不同的參與方實(shí)際共擔(dān)或獨(dú)擔(dān)了整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)體系的不同部分?！?/p>

余莉娜認(rèn)為PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理必須從PPP項(xiàng)目的全生命管理周期去構(gòu)建和解決，同時(shí)，把PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分為政策風(fēng)險(xiǎn)、建造風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)和收益風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)六大模塊三十六個(gè)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控點(diǎn)。而PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)體系構(gòu)架設(shè)計(jì)。

德勤PPP中心風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)副總監(jiān)沈楊表示，國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)證券化有四種類型，分別是證監(jiān)會(huì)主管的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，保監(jiān)會(huì)主管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化，不同的類型風(fēng)險(xiǎn)略有不同。

“對(duì)于PPP證券化風(fēng)險(xiǎn)，德勤把一個(gè)PPP項(xiàng)目分為立項(xiàng)、招標(biāo)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、退出五個(gè)階段，進(jìn)行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析，根據(jù)識(shí)別出的主要風(fēng)險(xiǎn)清單，構(gòu)架風(fēng)險(xiǎn)地圖，對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生的邏輯和環(huán)境進(jìn)行構(gòu)架，精準(zhǔn)將風(fēng)險(xiǎn)管理嵌入項(xiàng)目管理中開展持續(xù)長(zhǎng)效管理。建立PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系（管理駕駛艙），如同開車一樣，建立一個(gè)能夠長(zhǎng)期維護(hù)更新的PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，通過模型和指標(biāo)設(shè)計(jì)，提示性發(fā)現(xiàn)PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建基于IT信息技術(shù)平臺(tái)的管理駕駛艙。進(jìn)行PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)跟蹤管理。針對(duì)PPP項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)，政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化大，人員變動(dòng)多的情況，PPP項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)行長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)檔案、風(fēng)險(xiǎn)跟蹤機(jī)制，對(duì)已識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)前期未能識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

錦天城律師事務(wù)所合伙人于炳光亦表示，投資者對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制最為關(guān)注。項(xiàng)目各個(gè)階段情況不同，存在不同風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于PPP項(xiàng)目，既要關(guān)注其資質(zhì)、合同條款的合規(guī)性、回報(bào)機(jī)制和財(cái)政預(yù)算管理的合理性，也需要關(guān)注在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)性、交易結(jié)構(gòu)的合理性、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的有效性。

常見稅務(wù)問題

德勤PPP中心稅務(wù)籌劃高級(jí)經(jīng)理林玨表示，目前國(guó)內(nèi)專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的稅務(wù)規(guī)范文件相當(dāng)有限，僅財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收問題的通知》可供參照，但該文件的出臺(tái)時(shí)間在“營(yíng)改增”之前，并且主要針對(duì)信貸資產(chǎn)的證券化，因此對(duì)增值稅環(huán)境下的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化仍存在很多適用障礙。

“在資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立環(huán)節(jié)，首先面臨的一項(xiàng)稅務(wù)問題，是從所得稅以及增值稅角度，是否應(yīng)將此視為項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)讓相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的應(yīng)稅交易。根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋等相關(guān)規(guī)定，實(shí)踐中此類財(cái)產(chǎn)權(quán)利可能在會(huì)計(jì)賬面上被確認(rèn)為一項(xiàng)‘金融資產(chǎn)’或‘無形資產(chǎn)（特許經(jīng)營(yíng)權(quán)）’。從這個(gè)角度，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在實(shí)踐中不排除比照‘金融服務(wù)-金融商品轉(zhuǎn)讓’，并按差額征收辦法計(jì)繳6%增值稅的可能性;‘無形資產(chǎn)（特許經(jīng)營(yíng)權(quán)）’的增值稅規(guī)定相對(duì)較為清晰，即作為銷售‘其他權(quán)益性無形資產(chǎn)’處理，按6%計(jì)繳增值稅，取得該無形資產(chǎn)時(shí)負(fù)擔(dān)的增值稅應(yīng)當(dāng)可以作為進(jìn)項(xiàng)抵扣?！?/p>

德勤稅務(wù)合伙人李曉輝建議企業(yè)參與PPP資產(chǎn)證券化時(shí)，務(wù)必全面了解項(xiàng)目性質(zhì)和特點(diǎn)，同時(shí)深入了解和洞察PPP資產(chǎn)證券化最前沿的相關(guān)稅收政策和優(yōu)惠，通盤考慮項(xiàng)目整體稅務(wù)因素，合情合理合法合規(guī)地把握機(jī)遇，管理并降低風(fēng)險(xiǎn)。建議：首先，在項(xiàng)目實(shí)施方案的設(shè)計(jì)過程中盡可能適用有利的增值稅和所得稅處理，充分考慮未來進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可能性，預(yù)留稅務(wù)優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)可控的證券化途徑；另外，在證券化過程中進(jìn)行深入的稅務(wù)盡職調(diào)查，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)、無形資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)與后續(xù)計(jì)量，確保增值稅處理的合規(guī)與合理性；并且，對(duì)證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行謹(jǐn)慎安排，降低證券化的交易稅負(fù)與資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間的稅負(fù)，盡可能避免雙重征稅風(fēng)險(xiǎn)或減少其影響。此外，PPP項(xiàng)目涉及的會(huì)計(jì)核算較為復(fù)雜。PPP業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算可從項(xiàng)目公司和社會(huì)資本方兩個(gè)維度分析。由于PPP證券化項(xiàng)目的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施的收益權(quán)，因此大家更為關(guān)心項(xiàng)目公司的核算要點(diǎn)。需要特別指出的是，PPP項(xiàng)目中的基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)確認(rèn)為項(xiàng)目公司的固定資產(chǎn)，這是由于項(xiàng)目公司不具有資產(chǎn)的控制權(quán)，僅僅能使用該基礎(chǔ)設(shè)施以按照合同中的規(guī)定提供公共服務(wù)。

“根據(jù)項(xiàng)目公司與政府方簽訂的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同，項(xiàng)目公司通?？梢垣@得收取服務(wù)對(duì)價(jià)的權(quán)利。項(xiàng)目公司授權(quán)的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)是否為確定金額，分別將收取對(duì)價(jià)的權(quán)利確認(rèn)為金融資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或混合模式。確認(rèn)為金融資產(chǎn)的通常包括可行性缺口補(bǔ)助、政府可用性付費(fèi)、政府績(jī)效付費(fèi)等；使用者付費(fèi)、政府使用量付費(fèi)等則視同項(xiàng)目公司向政府提供建造服務(wù)以換取向使用者收費(fèi)的權(quán)利，應(yīng)確認(rèn)無形資產(chǎn)。若是混合模式，則同時(shí)確認(rèn)金融資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。項(xiàng)目公司以運(yùn)營(yíng)階段所獲得的未來現(xiàn)金流進(jìn)行證券化時(shí)，也應(yīng)當(dāng)區(qū)分特許經(jīng)營(yíng)權(quán)核算適用的模式?！?/p>

余莉娜表示，在證券化業(yè)務(wù)中，往往是交易結(jié)構(gòu)決定會(huì)計(jì)處理。在設(shè)計(jì)交易架構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是表內(nèi)資產(chǎn)還是表外資產(chǎn)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否已經(jīng)通知債務(wù)人、自持比例、增信方式等因素，上述因素將決定資產(chǎn)是否終止確認(rèn)、過手測(cè)試結(jié)果、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移比例、專項(xiàng)計(jì)劃合并等問題的判斷，也這是出表問題判斷路徑中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

“會(huì)計(jì)環(huán)節(jié)，我們對(duì)解決出表問題的方向有一些探索。在合并層面，盡量放棄對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的控制；通過通知債務(wù)人、安排第三方流動(dòng)性支持、及時(shí)分配現(xiàn)金流、安排第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、無風(fēng)險(xiǎn)自留或僅購(gòu)買少量份額等方式，滿足過手測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移的要求；項(xiàng)目公司基礎(chǔ)資產(chǎn)出售不設(shè)置回購(gòu)義務(wù)，如未來有回購(gòu)選擇權(quán)，應(yīng)按照公允價(jià)值回購(gòu)。”她表示。