自2020年以來，多家新三板公司透露赴境外上市計劃，如今，14家新三板公司已成功轉(zhuǎn)板登陸港交所，此外還有大約20家新三板公司已向港交所遞交IPO申請資料，在這之中，作為中國排名第一的財稅咨詢服務(wù)商，曾于2015年掛牌新交所的中稅網(wǎng)近期也有回港的打算。

據(jù)最新消息顯示，綜合財稅咨詢及職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)提供商中稅網(wǎng)國際控股有限公司也于11月30日申請香港主板上市。

當(dāng)然身為細(xì)分賽道佼佼者的中稅網(wǎng)并不單純是為了湊新交所轉(zhuǎn)港的這波熱鬧，其赴港必然有自己的目的所在。若能成功赴港上市，也就填補(bǔ)了港股市場財稅咨詢服務(wù)的空白。那么，中稅網(wǎng)的這一舉動，未來會否對整個行業(yè)帶來一些影響？

職業(yè)培訓(xùn)奇貨可居，中稅網(wǎng)二闖港交所

中稅網(wǎng)成立于2003年，收益主要來自提供財稅咨詢培訓(xùn)服務(wù)及職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)。在財稅的咨詢培訓(xùn)業(yè)務(wù)方面，中稅網(wǎng)提供面授培訓(xùn)、在線培訓(xùn)并銷售配套教輔、以及在線咨詢?nèi)蠓?wù)，該等培訓(xùn)課程涵蓋了財稅相關(guān)的多個范疇，并涉及各個行業(yè)。財稅職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)中又包括了中國管理會計師培訓(xùn)服務(wù)、會計職稱培訓(xùn)服務(wù)、稅務(wù)會計培訓(xùn)服務(wù)、會計繼續(xù)教育等等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2014-2019年，財稅咨詢培訓(xùn)服務(wù)市場的總收益由17億元增加至83億元，復(fù)合年增長率約為37.3%，并預(yù)期于2024年將達(dá)到283億元，復(fù)合年增長率約為27.8%，從行業(yè)增長速度可以看出財稅咨詢職業(yè)培訓(xùn)的潛力是獲得市場認(rèn)可的。

以2019年收入計算，中稅網(wǎng)在中國財稅的咨詢培訓(xùn)領(lǐng)域排名第一，在財稅的職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域排名第五，分別占2.1%及0.7%的市場份額，以現(xiàn)在的市占而言，中稅網(wǎng)在這個極具潛力的賽道確實擁有了一些優(yōu)勢。

然而雖然中稅網(wǎng)處于行業(yè)的第一梯隊，但行業(yè)格局分散度很高，行業(yè)前五大參與者市場份額占比僅6.4%，公司所處的另一行業(yè)財稅職業(yè)培訓(xùn)市場前五大參與者也只占11.9%的市場份額，并且市場壁壘低導(dǎo)致競爭相當(dāng)激烈。在這樣的背景下，以中稅網(wǎng)目前的市占并不足以形成規(guī)模優(yōu)勢。

為了在激烈的競爭中提高競爭優(yōu)勢，中稅網(wǎng)分別于四月和十一月兩度闖關(guān)港交所。意欲籌措資金推廣品牌及擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，吸引、挽留更多具經(jīng)驗的銷售人員，擴(kuò)大課程內(nèi)容及服務(wù)范圍以及升級線上平臺等，但通過對中稅網(wǎng)招股書進(jìn)行拆解來看，公司內(nèi)部的一些問題僅靠赴港上市并不能完全得到解決。

聚焦細(xì)分領(lǐng)域，高增長背后的機(jī)遇與憂患

受細(xì)分賽道潛力的影響，中稅網(wǎng)在過去三年時間收入取得了穩(wěn)定的增長。2017-2019年及截至2020年9月30日止9個月期間，公司收益分別為2.53億元、3.02億元、4.10億元及2.48億元。年內(nèi)溢利及其他全面收益分別為2095.5萬元、3314.1萬元及4931萬元。截至2020年9月30日止9個月期內(nèi)溢利及其他全面收益為2610.1萬元。

截至2019年，中稅網(wǎng)在全國30個省的362個城市、自治區(qū)及直轄市建立了北京總部以及57家分公司。隨著中稅網(wǎng)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大自然也帶動了客戶數(shù)量的增長，中稅網(wǎng)的客戶數(shù)量從2017年的3.28萬增至2018年的3.66萬，再增至2019年的4.34萬，年復(fù)合增速近15%。其中個人用戶增長迅猛，從2017年的3564增至2019年的1.15萬。

中稅網(wǎng)的高增長或許主要源于其聚焦在細(xì)分領(lǐng)域，使得財稅職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)成業(yè)績新增長點(diǎn)。2017年中國總會計師協(xié)會授權(quán)建立管理會計師考試的國家管理會計師認(rèn)證，這使得管理會計師考試培訓(xùn)市場爆發(fā)式增長。2017-2019年，中級會計師培訓(xùn)市場的規(guī)模從2880萬元增至2.37億元，年復(fù)合增長率高達(dá)186.88%。

面對該市場的爆發(fā)，中稅網(wǎng)憑借已積累的資源優(yōu)勢快速切入，其中國管理會計師(中級)培訓(xùn)服務(wù)的收入從2017年的1989.5萬增至2019年的2.13億元，兩年時間，收入翻了10倍多。該培訓(xùn)服務(wù)產(chǎn)品在收入中的比例也從2017年的7.9%提升至2019年的51.9%。

但借行業(yè)紅利催生的高增長背后同樣憂患頗多。其一，從過往業(yè)績看，中稅網(wǎng)客戶流失率一直維持在65%以上，2017-2019年分別為69.6%、68.4%及67.8%，并且未來隨著行業(yè)的發(fā)展以及新玩家的進(jìn)入，獲客成本將逐漸上升。老客戶難以留存、新客戶開發(fā)成本增加，長此以往，中稅網(wǎng)的營收或許會受到影響。

其二，中稅網(wǎng)的結(jié)構(gòu)性合同風(fēng)險在上市文件中被重點(diǎn)提及。為遵守中國法律，中稅網(wǎng)是根據(jù)結(jié)構(gòu)性合同通過并表聯(lián)屬實體在中國進(jìn)行絕大部分的業(yè)務(wù)。然而一旦有關(guān)部門認(rèn)為結(jié)構(gòu)性合同并未遵守其對于業(yè)務(wù)中外國投資的限制，或許會撤銷公司的營業(yè)及經(jīng)營許可證、終止或限制公司的營運(yùn)等等行動。

所以雖然中稅網(wǎng)自身實力與行業(yè)潛力都有值得肯定的地方，但這些風(fēng)險疊加起來，未來仍難免拖累公司的盈利能力。若能成功敲鐘，借資本市場籌措的資金或許能給"獨(dú)木橋"上的中稅網(wǎng)帶來一些轉(zhuǎn)機(jī)。

賽道潛力或引教培巨頭入場，中稅網(wǎng)能否續(xù)占"新風(fēng)口"？

目前來看，在港股資本市場財稅咨詢職業(yè)培訓(xùn)板塊還是一片空白，作為"先驅(qū)者"的中稅網(wǎng)，雖然業(yè)績增長值得肯定，但其產(chǎn)品體系與業(yè)務(wù)模式還存在一些弊端。

回顧2017-2019年的業(yè)績情況，作為主要營收板塊的財稅咨詢培訓(xùn)與財稅職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)，在中稅網(wǎng)整體營收中占比一直在90%左右，甚至還有逐年上升的狀態(tài)，反映出中稅網(wǎng)目前業(yè)務(wù)模式過于單一，營收高度系于財稅培訓(xùn)。尤其是對于一家上市公司來說，營收單一無疑會被業(yè)內(nèi)人士詬病，未來或許會成為影響中稅網(wǎng)盈利能力的一大因素。

反觀同屬教培板塊的好未來、跟誰學(xué)。跟誰學(xué)以O(shè)2O起家，后來又孵化出高途課堂、在線直播大班課、中小學(xué)生全科輔導(dǎo)課以及其核心產(chǎn)品雙師大班課。好未來近年來也在下場布局啟蒙教育賽道。也正是因為這兩大教培巨頭，不斷跟隨時代的腳步發(fā)展多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險，才能在美股市場競爭激烈的教育板塊中立足。

另一方面，從中稅網(wǎng)提交招股書開始，財稅咨詢職業(yè)培訓(xùn)板塊的潛力就已經(jīng)完全暴露在了市場面前。疫情期間，教育行業(yè)備受沖擊的背景下，2020年前兩月中稅網(wǎng)的財稅咨詢培訓(xùn)及財稅職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)的合同銷售金額卻同比增長了54.1%，側(cè)面反映了行業(yè)的抗風(fēng)險能力。

但這也意味著越來越多實力強(qiáng)勁的資本也有可能盯上這塊蛋糕，比如原本在語言培訓(xùn)領(lǐng)域多有建樹的新東方，其2020財年付費(fèi)人次是4萬人，課程單價在400~7600元之間。不斷進(jìn)行橫向擴(kuò)張，拓寬業(yè)務(wù)類型的中公教育原本就涉及公務(wù)員招錄、教師招錄、事業(yè)單位招錄和綜合類招錄考試四類，未來進(jìn)入財稅咨詢職業(yè)培訓(xùn)板塊似乎也是水到渠成的事情。一旦資本如此，勢必會令整個行業(yè)發(fā)生劇變，中稅網(wǎng)依靠上市積累下來的優(yōu)勢或許只是杯水車薪。

事實上，今年以來多家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)港破發(fā)，"千倍超購?fù)?#034;興業(yè)物聯(lián)現(xiàn)已破發(fā)、奇士達(dá)首日破發(fā)超30%、深藍(lán)科技則較招股價累漲超180%，市場對這類小市值新股有所提防。這樣看來，中稅網(wǎng)能否順利再闖關(guān)港股，又能否俘獲投資者的"芳心"現(xiàn)在來看還只是一個未知數(shù)。

文章來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。